券商观点|社会服务行业专题研究：2022Q4&2023Q1板块总结-复苏逐步落地，关注修复持续性

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6月6日，国盛证券发布一篇社会服务行业的研究报告，报告指出，2022Q4&2023Q1板块总结-复苏逐步落地，关注修复持续性。

报告具体内容如下：

社零：2022Q4扰动仍存，2023Q1逐步复苏。据国家统计局及数据，2022年，社会消费品零售总额43.97万亿元/同比-0.2%，相对2019年同比增长6.8%，三年复合增速为2.2%，2022Q4社零增速同比有所下滑，主要受政策优化后扰动散发影响；2023Q1实现社会消费品零售总额11.5万亿元/同比+5.8%，伴随复苏逐步落地，叠加春节刺激，同比增速回暖。

行业：商社板块2022Q4有所承压，2023Q1零售环比改善，社服复苏强劲。1）零售板块：2022Q4零售板块上市公司收入同比+0.5%，板块整体毛利率为11.5%/同比-0.8pct，基本面环比均有所向下，费用端整体同比略有优化，利润端仍为亏损但亏损幅度同比有所收窄。2023Q1板块上市公司合计收入为4843.69亿元/同比+8.2%，同比2019Q1复合增速为4.6%，恢复明显，毛利率环比向上，费用端有所优化，利润端环比改善同比仍未恢复。2）社服板块：2022Q4显著承压，2023Q1改善趋势明显。2022Q4板块合计实现营业收入281.7亿元/同比-15.4%。2022Q4单季度行业扣非净利率同比-4.3pct至-9.7%，板块收入受到扰动下营业成本刚性导致毛利率承压，费用率表现稳健，板块整体盈利能力承压。2023Q1板块合计实现收入356.5亿元/同比+25.9%。扣非净利率同比+4.0pct至7.4%，板块整体盈利能力显著改善。

子板块：四季度承压，一季度显著改善，关注龙头恢复持续性。1）免税：2022Q4扰动下板块客流受到较大影响，龙头中国中免（601888）经营有所承压，2023Q1普遍收入端有所恢复，且新零售商海旅表现亮眼、盈利能力优化，此外王府井（600859）2023Q1录得免税收入0.56亿元。2）酒店：境内四季度单店及展店皆承压，2023Q1表现超预期。门店表现华住集团领先，展望全年来看，锦江酒店（600754）/华住集团/首旅酒店（600258）全年开店目标分别为1200家/1400家/1500-1600家，首旅酒店轻管理模式下加速拓店，锦江酒店维持稳健展店、注重质量。3）餐饮：2022年外部环境扰动下龙头展店基本稳健、但单店有所承压，2023Q1复苏势头强劲，后续重点关注龙头战略目标落地及恢复持续性。4）景区：2022Q4出行景气度触底，2023Q1强势复苏，龙头表现亮眼，叠加五一、暑期旺季，建议持续关注。5）线上企业：跨境出海龙头华凯易佰（300592）、安克创新（300866）业绩改善明显，其余线上标的逐步恢复、但仍有承压。6)线下连锁：专业连锁国内扰动后复苏，海外表现亮眼，其中名创优品、重庆百货（600729）2023Q1业绩表现亮眼，孩子王（301078）全年战略值得关注。

持仓分析：零售低配，社服维持超配，板块筹码集中度均有所上升。1）据，2022Q4零售为低配，社服维持超配，分别占基金总持仓比重约为1.35%/2.08%，低配/超配比例为0.26%/1.46%；2023Q1零售为低配，社服维持超配，分别占基金总持仓比重约为0.84%/1.60%，低配/超配比例为0.56%/0.59%；此外，板块筹码集中度持续上升。2）个股方面，各子板块龙头存在分化，从基金重仓持股占流通股比重口径来看，2022Q4，复苏板块A股及港股优质龙头标的普遍获得增持，2023Q1，上述标的相应减持外，跨境电商及AI应用线上标的有所增持。

投资建议：2022年12月政策优化以来，元旦及春节出行数据持续超预期，五一出行数据表现已经超越2019年同期，预计后续暑期等出行旺季下出行景气度有望持续提升，长线出行有望表现强势，出境游持续修复。考虑后续恢复及子行业情况，我们当前：1）零售板块，建议关注华凯易佰、安克创新、百联股份（600827）、王府井、重庆百货、遥望科技及名创优品；2）社服板块，重点推荐酒店及景区龙头，其中锦江酒店、华住集团质优、较稳健，中青旅（600138）、宋城演艺（300144）、天目湖（603136）、首旅酒店、金陵饭店（601007）、金马游乐（300756）复苏进行时、估值仍有空间，重点推荐君亭酒店（301073）；3）餐饮方面，重点推荐九毛九，并关注龙头的稳健扩张、新曲线孵化及降本提效，相关标的海伦司、百胜中国、奈雪的茶、海底捞、同庆楼（605108）等；4）此外，当前股价基础，我们看好中国中免、美团、红旗连锁（002697）、华致酒行（300755）等标的绝对收益。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头扩张不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。

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