挤仓预期反复 铅价高位波动加剧

国内：中国制造业PMI连续三个月回升。国家统计局公布数据显示，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，环比上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为51.0%，下降0.5个百分点，持续位于扩张区间；综合PMI产出指数为51.3%，上升0.2个百分点。央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。两部门联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。

国际：美国上周初请失业金人数为22.8万人，预期23.5万人，前值自23万人修正至23.2万人；8月19日当周续请失业金人数172.5万人，预期170.3万人，前值自170.2万人修正至169.7万人。美国7月核心PCE物价指数同比上升4.2%，符合预期，前值4.1%；环比升0.2%，与预期及前值一致；7月PCE物价指数同比升3.3%，预期3.3%，前值3.0%，环比升0.2%，预期及前值均为0.2%。7月个人支出环比上升0.8%，为1月以来最大升幅，预期0.7%，前值0.5%修正为0.6%。

贵金属

(相关资料图)

上一个交易日外盘贵金属普遍下跌，COMEX黄金收跌0.32%报1966.6美元/盎司，COMEX白银收跌1.13%报24.82美元/盎司。昨日公布的失业金数据与个人支出数据均好于预期，核心PCE则基本符合市场预期。当前美国通胀的回落较为顺畅，政策预期对美元和美债利率的支撑有所减弱利好贵金属。但考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续鹰派的可能，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8437.0美元/吨，跌0.37%，上海升水325，广东升水210。宏观方面，央行提出首套房首付最低20%，第二套30%，并有多家大型银行宣布调降贷款利率。此外，8月官方制造业PMI报49.7，环比继续回升。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，现货升水重心保持高位，但高铜价或对消费有抑制。综上，宏观将逐步进入到现实兑现阶段，现货低库存短期或延续，绝对价格或保持高位，结构上国内仍强。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2201.5，日涨0.5或0.02%。供应端云南枯水期减产仍需观察水位持续性。需求端分板块来看，除建材外其他板块PMI均维持荣枯线以上。库存方面转小幅累库，主因周中到货补充力度增强，但整体较上周四仍呈小幅去库，维持下去库存大概率会降至30-40万吨水平。现货市场方面整体表现弱势，华南现货贴水继续走阔，华东市场升水同样继续收窄；铝棒加工费继续大幅走弱。成本方面，国内电煤在安监及上中游低库存影响下继续上涨，氧化铝及炭块价格基本持稳。海外欧洲天然气价格和电价下跌。海外欧美及日本现货升水持稳。

投资策略：无，观望，关注库存和消费的情况。

风险提示：/

铅

隔夜伦铅大幅上涨2.4%至2223美元，国内沪铅收涨2.3%至16700元。现货市场对09合约贴水60升水20元出货，下游多以长单采购为主，零单市场无改善。伦铅0-3现货升水拉升至28.4美元，近月挤仓预期再起。从国内来看，铅市场量价齐升，持仓刷新历史高位水平达到20.3万手。铅价进入到相对高位区间后，资金博弈加剧，由于内外套利资金集中，且阶段性出口有限，铅价大幅波动。国内供需面来看，近期原生铅检修减少，但再生铅原料紧张格局未见明显缓解，铅蓄电池开工尚可，即便出口减弱也还见不到国内库存的快速累积。因此，挤仓预期成为当前交易点，预期铅价高位波动加剧，沪铅波动区间【15800,16800】元，伦铅主要波动区间【2100,2250】美元。

投资策略：高位波动加剧区间上沿尝试短空，套利策略考虑买近抛远，内外反套有风险需谨慎。

风险提示：挤仓反复对价格的冲击加大。

锌

昨日伦锌高位震荡，最终收报2434美元，跌幅0.16%。现货市场，上海市场对09合约升水90-150，华南市场对10合约升水130-150元/吨，锌价反弹叠加临近交割，升水有所回落。近日国内频繁出台刺激政策及对楼市的松绑，市场情绪得到安抚；锌价虽然反弹至21000元近期运行的区间高位，由于即将进入四季度，需求存在边际走强的可能性，因而现货也较为偏强；关注沪锌主力21000元一线的突破。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡走低，收于20350美元/吨，跌285美元或下跌1.38%，沪镍10合约下跌1060元/吨至164300元/吨或下跌0.64%。纯镍供给持续宽松以及二级镍需求不及预期拖累镍价，旺季金九银十需求预期或大概率落空。基本面矛盾缓慢积累，国内纯镍供需五月以来已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢9月继续高排产若旺季预期证伪产业链库存压力较大，新能源补库缓慢硫酸镍供给持续宽松且转产电积镍利润充足。短期镍价或在纯镍现货资源逐步过剩和低库存以及镍金属价差修复成本支撑间震荡回落，价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：逢高沽空，沪镍165000元/吨上方抛空。

风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收25165美元/吨。跌1.33%；沪锡夜盘收213750元/吨，跌0.77%，锡价持续低位震荡。从基本面分析，由于原料端尚未出现明显影响，以及7-8月推算矿平衡有一定累库，预计未来检修结束后冶炼产量可以实现修复。消费端，表消增量或被前期备货有所透支，下游行业尚未周期性回暖，目前消费更多来自于锡价低位。近期已有采购环比弱化迹象，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行。结构方面，内盘偏弱持续修复，未来进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周四夜盘焦煤Jm2401收涨3.04%至1574.5元/吨，领涨黑色。上涨驱动来自本周铁水日均产量创年内新高，以及房地产刺激政策加码提振黑色正反馈。（1）本周铁水日均产量环比增加1.35万吨至246.92万吨，不降反增，粗钢产量平控“雷声大雨点小”；（2）一线城市广州、深圳官宣“认房不认贷”，以刺激楼市成交；多家银行已制定存量房贷利率下调预案，以释放居民消费力。测算显示，若铁水产量持续维持高位，那么焦煤年度平衡表将收紧，焦煤现货存在向澳洲焦煤仓单靠拢的预期，Jm2401将继续修复贴水。目前沙河驿蒙煤仓单1620元/吨，澳洲焦煤仓单1840元/吨左右。

投资策略：在铁水实质减产前，买焦煤空成材。

风险提示：铁水减产预期增强，政策风险。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2310收135560元/吨，涨0.15%，主力合约持仓61096手，增仓5352手。上一交易日现货价格持稳，市场厂家端现货偏紧，持货商挺价情绪较浓。升贴水方面，不通氧553#（华东）现货贴水30元/吨，通氧553#（华东）升水470元/吨；421#（华东）贴水580元/吨。供应端，主产区复产、增产，新增产能投产，供应增加。需求端，多晶硅价格持稳，拉晶厂对硅料采购积极性较强；有机硅价格重回下行，部分前期停车单体装置陆续重启；铝合金开工率地位。总体上工业硅上游产能陆续释放，下游需求有好转迹象，现货上游厂家端偏紧，期现端成交活跃，短期内重点关注大厂价格波动。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收186850元/吨，涨幅0.27%，主力合约持仓29530，增仓-4手。现货方面，碳酸锂现货价格延续下跌，电池级碳酸锂价格下跌2500元至20.80万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌2000元支19.80万元/吨。供应端，随着价格下跌，部分外采企业成本倒挂、江西出现减产现象，但其他锂厂开工正常，碳酸锂处于供应旺季，供应仍然较充足；需求端，金九即将来临却未见大量采购情况，需求恢复不及预期，下游电池厂成品库存偏高。总体需求疲软且碳酸锂供应依旧充足，下游观望情绪较浓，锂价持续下跌，市场对后市悲观，预计碳酸锂价格维持区间震荡弱势运行。短期内重点关注下游需求复苏情况。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期

关键词：